亚洲私募股权

中国私募股权市场

2020年的跌宕起伏

2020年1月开始的新冠疫情封锁，导致中国私募股权市场在2020年第一季度呈现黯淡的景象，募资额同比下降48%，投资额下降27%，投资退出率几乎为零¹。然而，随着严格的疫情控制措施出台，中国大陆的封锁在三个月后结束，大部分经济活动亦随之恢复正常水平²。

相应地，私募股权活动也有所反弹。尽管由于全球差旅限制，截至2020年第三季度的资金募集量仍下降了28%³，但第三季度的总募资额比去年同期增长了41%，且是第二季度的两倍。截至2020年第三季度，投资活动同比增长40%⁴，但由于公开市场强劲反弹，资产重新定价的情况有限。基金回报分红从今年第二季度开始逐步回暖，但截至2020年第三季度的数字仍比去年同期低69%。

项目退出渠道的变化简述

由于中国大陆市场成长类股权投资的比例较高，以及风投项目保持私有的时间更长，因此尽管投资业绩较好，但向有限合伙人的回报分红比率落后于其他市场。最近中美紧张局势的升级以及与在美上市的中国公司所涉及的会计欺诈案件，引出了对未来项目退出渠道的问题，美国参议院7月通过的《外国公司问责法》（HFCA）就是例证。该法案要求在美上市公司在三年内遵守上市公司会计监督委员会（PCAOB）的规定，否则将被摘牌。尽管中国证监会和美国证券交易委员会之间未能达成协议的情况将使进入美国资本市场更加困难，但美世认为，中国的资本市场改革可以减轻这种影响。

从另一个角度看，过去5年中国公司的上市总数中，仅有不到10%在美国上市。目前，在约5800家中国上市公司中，约有220家在美上市。这些在美上市的中国公司市值为2.2万亿美元，占所有中国上市公司总市值的10%-15%⁵。此前，未能实现盈利的中国互联网公司依赖在美上市来推动其高成长战略，因为美国资本市场注册系统提供了更高的股票首次公开募集的确定性、更好的分析师覆盖面和获得更多流动性的渠道。

《外国公司问责法》（HFCA）的通过，促使投资者重新考虑退出中国项目投资的最佳股票市场，许多退出活动将涌入香港。大量在美国上市的中国公司开始寻求同时在香港进行两地上市，以使它们更容易获得在岸中国投资者（例如阿里巴巴，京东，网易），或者考虑在美国退市并在中国重新上市，以实现溢价交易的倍数（例如58同城）。

在特朗普的四年任期内，在美上市的中国企业数量增长更快：102家中国企业在纽交所/纳斯达克上市，共融资260亿美元，而在奥巴马的8年任期内仅有105家中国企业上市，融资总额为410亿美元。

——Peter Lynch

除美国的推动效应外，中国的拉动效应也吸引了中国公司“回家”。值得注意的改革包括：

1

扩大香港联交所的企业加权投票权；

2

推出生物技术指数，以使未达到收入标准的生物技术公司在香港上市（使香港成为全球第二大生物技术企业融资中心） 

3

成立上海证券交易所科创板（STAR市场）。科创板和深圳的创业板已经采用了注册制来批准IPO，降低了由于IPO审批缺乏透明度而产生的风险。自从去年成立以来，科创板市场已经成为全球前三大IPO市场。

阿里巴巴旗下的蚂蚁金服作为全球估值最高的金融科技公司，由于可能无法满足监管标准的原因，原定于11月5日在香港/科创板两地上市的计划在上市前两天取消。这引发了市场对中国监管风险的疑问。虽然蚂蚁金服以支付宝（中国最大的数字支付平台）而闻名，但市场普遍预期其35％以上的业务来自涉及小额贷款和小额信贷的信用交易，这可能需要遵守与传统银行相同的资本和杠杆限制。中国的监管机构对由类似于蚂蚁的金融巨头因缺乏适当的监管而导致的潜在金融体系崩溃持谨慎态度。目前，上述风险被视为蚂蚁的特定个体风险，而非市场改革方向变化的标志。

经济脱钩？

尽管所有的政治和金融头条都指向全球前两大经济体之间的逐步脱钩，但数据显示，美国在华的直接投资一直保持稳定。在特朗普的四年任期内，在美上市的中国公司数量也增长较快：共有102家中国公司在纽交所/纳斯达克上市，融资260亿美元⁶，相比之下，在奥巴马的8年任期内，中国企业仅有105家IPO，融资410亿美元⁷。这凸显了超越政治辞令，关注风险调整后回报潜力的重要性。美世认为，继新冠疫情后，中国经济的结构弹性将继续提供诱人的投资机会。

中国可能是2020年唯一一个GDP增长率为2%的主要经济体，占全球GDP增长的32%⁸。实现这一增长的推动力来自稳定的出口、技术的进步和消费力的上升（高达美国总人数口五倍的千禧一代人数的支持，以及低线城市消费的增长）。预计到2030年，中国经济将超过美国，并可能为投资者带来诱人的增长前景。

注释：

¹l数据来源：亚洲创业基金期刊集团

²l数据来源：摩根士丹利研究

³l不包括中国半导体“大基金”在2019年第三季度融资的291亿美元

⁴l不包括58.com在2020年第二季度规模达到84亿美元私有化

⁵l数据来源：Bloomberg

⁶l数据来源：《金融时报》，Dealogic

⁷l410亿美元中包括阿里巴巴的250亿美元

⁸l数据来源：世界银行，经合组织数据库，IME WEO，2020年6月

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